https://aftershock.news/?q=node/1635318
Правда о рынке казначейских облигаций США
Дэвид Стокман
18 июля 2026

Неявное представление - распространенное по обе стороны «коридора Акселя» - о том, что нынешние механизмы финансирования государственных казначейских облигаций США на сумму $39 триллионов являются естественным порядком вещей на финансовых рынках, - просто полная чушь.
И это не говоря уже о грандиозной задаче, которая стоит перед нами - найти место для ещё $142 триллионов казначейских облигаций США к середине века с устойчивой доходностью, которая не приведёт к краху рынка облигаций.
Дело в том, что существующий мировой рынок ценных бумаг, обеспеченных активами - это полностью искусственная, наспех собранная конструкция, созданная центральными банками мира во главе с ФРС, которые печатают деньги. Последние породили три формы искусственного спроса на ценные бумаги, обеспеченные активами, которые и определяют разницу между сегодняшними сверхнизкими, неустойчивыми ставками по государственным облигациям и гораздо более высокими уровнями, которые преобладали бы при режиме здоровых денег и честного ценообразования на основе спроса и предложения.
К этим трём источникам искусственного спроса на UST относятся:
- раздутый баланс ФРС.
- Центральные банки стран-экспортёров меркантилизма и экспортёров нефти из Совета сотрудничества арабских государств Персидского залива.
- Крупные активы глобальных хедж-фондов и других трейдеров и спекулянтов, ориентирующихся на относительную стоимость.
Прежде чем мы углубимся в детали этих трёх ложных факторов спроса и роли, которую они сыграли в финансировании одиннадцатикратного увеличения государственного долга США с $3,4 трлн в 1995 году до $39,4 трлн в настоящее время, необходимо напомнить, что доходность, преобладавшая на протяжении этих 30 лет, была какой угодно, но только не естественной, рациональной или устойчивой.
Действительно, график доходности казначейских ценных бумаг США с поправкой на инфляцию, 10-летних облигаций, говорит сам за себя. К тому времени, когда в августе 2022 года ФРС довела реальную доходность самой важной ценной бумаги на всём мировом финансовом рынке до абсурдно низкого уровня -4,2%, реальная доходность снижалась на протяжении почти трёх десятилетий, упав более чем на 900 базисных пунктов !
Это правда. Даже в самом жарком месте нет ни единого шанса на то, что 30-летний обвал доходности облигаций с поправкой на инфляцию, подобный тому, что показан ниже, мог бы произойти на честном рынке, основанном на спросе и предложении и работающем с надёжными деньгами, обеспеченными золотом.
На самом деле это отличительная черта кейнсианского подхода к денежно-кредитной политике. То есть это иллюзорная модель, которая предполагает, что процветание достигается за счёт наводнения экономики дешёвыми долгами, а не за счёт укрепления истинных основ процветания и роста благосостояния, а именно увеличения предложения труда, капитала, технологий и предпринимательской активности.

Мы ещё вернемся к роли собственного баланса ФРС в возникновении этого неустойчивого перекоса на рынках облигаций, но сначала рассмотрим роль международных казначейских активов США и ключевую роль, которую играют экспортёры-меркантилисты.
Даже в 1995 году, когда на Капитолийском холме ещё шли ожесточённые споры о финансовой дисциплине и сокращении дефицита, казначейские активы США у двух ведущих экспортёров-меркантилистов: Китая и Японии, были ничтожно малы. Их казначейские облигации США на сумму 205 миллиардов долларов составляли всего 6,0% от 3,4 триллиона долларов непогашенного казначейского долга.
Однако спустя 20 лет, в 2015 году, их совокупные активы уже находились в совершенно другом регионе. Казначейские облигации США, принадлежащие Японии и Китаю, составляли по 1,250 триллиона долларов, то есть общая сумма в $2,5 триллиона составляла 18,4% от общего объёма казначейского долга, находящегося в распоряжении населения по всему миру.
Излишне говорить, что поглощение Дядей Сэмом долговых обязательств на сумму 2,23 триллиона долларов из колоссальных 10,2 триллиона долларов, выпущенных за этот 20-летний период, оказало огромное влияние на доходность. Это связано с тем, что и Япония, и Китай не были покупателями американских долговых обязательств на основе цены ни в тот период, ни сейчас.
Напротив, они оба - классические меркантилисты, готовые на всё ради продвижения экспорта и, следовательно, своей модели внутреннего процветания. Таким образом, к 2015 году они оказались держателями 2,5 триллиона долларов Дяде Сэму в качестве утешительного приза награды за вмешательство в валютный рынок, а не в результате дальновидных инвестиционных стратегий. И уж точно не потому, что они преклонялись перед оглушительным успехом американской экономики и хотели урвать свой кусок, как утверждают сторонники идеи о том, что дефицит не имеет значения.
В этот период страны Тихоокеанского региона были ненасытными покупателями долларов и продавцами собственных валют - даже несмотря на то, что ФРС накачивала рынок долларовыми обязательствами так, будто завтра не наступит. Так, с 1995 по 2015 год баланс ФРС вырос на +$4 триллиона, что составляет почти 13% в год.
При прочих равных условиях валюты крупных экспортёров с положительным сальдо торгового баланса, таких как Китай и Япония, сильно укрепились бы на фоне притока долларов США и связанного с этим резкого увеличения дефицита платежного баланса США. В свою очередь, долларовая стоимость китайской и японской продукции резко возросла бы, что снизило бы их конкурентное преимущество на полках Walmart и других магазинов.
Однако в мире, где повсеместно используются фиатные валюты, центральные банки могут легко игнорировать законы экономики. В этом случае Банк Японии и Народный банк Китая скупали доллары США, тем самым снижая курс своих валют по отношению к доллару. В результате они заблокировали негативное влияние слабого доллара на их торговые счета. Иными словами, по своей мудрости (или безрассудству) они променяли пот своих рабочих и гений своих производителей и предпринимателей на растущую гору долларов США.
Таким образом, купив за этот двадцатилетний период долговых обязательств «Дяди Сэма» на 2,3 триллиона долларов, они проявили себя не как добровольные инвесторы, ориентирующиеся на цену, а как недальновидные меркантилисты. Тем самым они обрекли свои страны на сомнительные долговые обязательства, которые всё чаще выпускаются однопартийцами на берегах Потомака.
Экспортёры нефти из стран Персидского залива
Страны Персидского залива (Саудовская Аравия, ОАЭ, Кувейт, Катар и др.) с 2008 года увеличили свои валютные резервы на +340 миллиардов долларов. Из них на Саудовскую Аравию и ОАЭ приходится примерно 60–65% (~200–220 миллиардов долларов). И в этом случае объяснение кроется в экспортном меркантилизме.
Учитывая большой профицит торгового баланса этих стран-экспортёров нефти, при прочих равных условиях их валюты должны были бы резко укрепиться по отношению к доллару. Разумеется, этого не происходит. В обмен на то, что страны Персидского залива считали военным «зонтиком» в виде американских баз и Пятого флота - по крайней мере, до тех пор, пока Трамп не разрушил эту систему, нанеся военный удар по Ирану и полностью закрыв Совместный всеобъемлющий план действий, они покупали доллары и накапливали казначейские облигации, как и азиатские экспортёры промышленных товаров.
Безусловно, эта версия меркантилистской политики, проводимая странами-экспортерами нефти, никогда не была экономически обоснованной. По сути, производители нефти в Персидском заливе обменивали ценный дар матери-природы, скрытый под песками их пустынь, на сомнительные бумаги из Вашингтона. Но у этой политики было одно преимущество: она позволяла удерживать цену на нефть в долларах на более низком уровне, чем она могла бы быть в противном случае, тем самым снижая стимулы для инвестиций в нефтяные провинции в других частях планеты или в альтернативные источники энергии.
В конце концов, операторы как на Уолл-стрит, так и в Вашингтоне, похоже, спокойно спят по ночам, пребывая в заблуждении, что нынешний наспех слепленный глобальный рынок казначейских облигаций США - это устойчивый естественный порядок вещей. На самом деле они должны быть до смерти напуганы перспективой того, что на карточный домик, в котором они уже живут, обрушатся еще 142 триллиона долларов в виде дополнительных казначейских облигаций.
Использованные источники: International Man : The Truth About the US Treasury Market
Комментарий публикатора:
Поправил цифры у автора - долг он заниженный указал, не знаю, почему.
Основными зарубежными держателями долга являются подневольные сателлиты, но они и отвязаться могут от дряхлеющего гегемона. И дело не в авианосцах.
Япония грабит СГА (Привет, АнТюр !), поскольку занимает сама под очень низкий процент, а даёт в долг гегемону за трежеря под гораздо больший процент. Только это держит на плаву джапов - как только придётся повысить ещё ставку, схема кэрри-трейдинга рухнет и придётся сливать трежеря, чтобы спасти бюджет. Китай от трежерей избавляется стремительным домкратом, остальные держатели вообще ничем СГА не обязаны и рыночек порешает.
Не представляю идиотов, которые будут занимать банкроту ещё 142 трюля.